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2年期国债期货上市在即 利率风险管理迎来新成员

2018年8月3日,证监会通正式批准澳门金沙线上娱乐金融期货交易所(以下简称中金所)开展2年期国债期货交易,合约将于8月17日挂牌交易。8月6日,中金所正式发布2年期国债期货合约及相关业务详细规则,2年期国债期货准备工作完成,市场期盼已久的短期利率期货品种终于落地。

一、主要条款解读

目前中金所挂牌上市的利率期货有5年期、10年期国债期货两个品种,均为票面价值100万元人民币、(虚拟)票面利率3%的名义国债。随着2年期国债期货合约的上市,未来我国利率期货增至三种,涵盖了短期、中期以及长期三个主要利率期限。不过与5年、10年期国债期货合约最大的区别是,2年期国债期货的面值被设定为200万元人民币,因此最低交易保证金设置为较低水平的0.5%,自然单日涨跌幅被限制为上一交易日结算价±0.5%的较窄区间。可交割券期限范围方面,2年期合约的可交割券为距离合约到期月份首日剩余限1.5-2.5年的附息国债。其余诸如报价方式、最小变动价以及交易时间等条款,三个合约品种基本大同小异。

国债期货主要合约条款比较

 

2年期

5年期

10年期

每日价格最大波动限制

上一交易日结算价的±0.5%

上一交易日结算价的±1.2%

上一交易日结算价的±2.0%

最低交易保证金

合约价值的0.5%

合约价值的1%

合约价值的2%

交易代码

TS

TF

T

可交割国债

发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债

发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债

发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债

合约标的

面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债

面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债

报价方式

百元净价报价

最小变动价位

0.005元

合约月份

最近的三个季月(3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环)

交易时间

09:15-11:30,13:00-15:15

最后交易日交易时间

09:15-11:30

最后交易日

合约到期月份的第二个星期五

最后交割日

最后交易日后的第三个交易日

资料来源:中金所,广州期货研究所整理

二、2年期国债货上市,国债收益率曲线短端关键期限获覆盖

国家“十三五”规划纲要提出要构建目标利率和利率走廊机制,推动货币政策由数量型调控为主向价格型调控为主转变。目前利率市场化进程已步入改革深水区,随着2年期国债期货推出,通过其价格发行功能,可以健全国债收益率曲线,尤其是国债收益率短端1-3年期将得到良好补充。未来国债期货基本覆盖了国债收益率曲线10年期以内关键期限,形成完整的国债收益率衍生产品序列,为金融机构利率风险管理提供更加完备的工具。

三、利率风险管理再添新工具

2年期国债期货上市,可以有效对冲投资者面临的短端利率波动风险。以往利率波动以及利率债价格的主要对冲工具主要来自于5年期和10年期货国债期货,原因在于2011年以来国债的成交比重集中在3年、5年、7年、10年等四个主要期限上。不过随着2016年下半年以来债市去杠杆,2年期以内的国债成交占比明显增大,市场急需短期限利率风险对冲工具,2年期国债期货的上市可谓正当其时。

从信用债的期限匹配结构来看,2年期国债期货工具更符合机构投资者对冲利率风险的需求。从各期限广义信用债的存量比重来看,1年期以内的占比达到了41.1%(主要受巨量同业存单的影响),5年期以上的信用债存量已经不到15%,意味着具有配置功能的主要信用债品种基本集中在1-5年期,因此2年国债期货对于对冲利率风险的期限匹配而言,显然更合适。此外,2年期国债期货可以进一步丰富收益率曲线策略的交易机会。

图2 信用债各期限存量占比(%)

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资料来源:iFind数据库,广州期货研究所整理

(作者:李彬联)

责任编辑:张玉洁

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