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商品市场周度策略:原油见顶概率大 全球经济复苏脆弱性彰显

本周市场前半周继续分化,但是后半周走向一致,那就是下跌。本周跌幅最大的是黑色系的焦炭和铁矿石,焦炭跌幅超过5%,铁矿石跌幅接近5%,周五夜盘原油在外围市场大跌的情况下,跳空低开,出现大跌走势。整体看,黑色系因为需求不足,库存下降速度放缓,出现明显的主动做空力量。而原油在大家一致性预期将上行到100美元的预期下,被俄罗斯增产的表态猛泼一瓢冷水,价格出现了明显的松动。

本周我们重点讨论两个方面的问题,一个是原油,一个是全球经济复苏的脆弱性。两者貌似没有关联,但是实质上相关性很强,可以说后者为前者之理,前者为后者之表。

先看原油,还是老规矩,先表明观点:油价在80美元基本上见顶了。后续即使有特朗普再次搅局导致油价上行,那么突破80美元再向上的空间已然不大,或者做双头的概率较大。那么是什么原因导致我们做出如此的判断,且看下文简单的逻辑分解。

对于油价为什么可能在80美元附近见顶,上期文章《贸易战止战 我们从中看出了什么》已经阐述了部分原因,这里我们再重新强调一遍。油价在突破60美元之后,上行的主要原因是伊朗核协议问题导致市场的紧张情绪。但是从中美贸易战止战的情况看,即使对任一一方利益造成严重损失的事件,朝着最坏可能性发展的概率很小,这就是内在均衡机制。美国给出的伊朗新的要求之苛刻,令人匪夷所思,甚至包括可以检查伊朗任何一个地方这种已经属于干涉他国内政的荒唐要求,必将遭受伊朗强烈反对。另外德英法与伊朗油气利益捆绑很深,始终站在伊朗这一方,美国基本上是与所有国家作对,这与美国长期利益是冲突的。因此,当世界终将对特朗普在谈判伊始就喜欢漫天要价习惯之后,大家会变得习以为常。

油价在飙升到80美元之后,产油国内部有重新划分利益的诉求,这是油价面临压力的最大原因。

油价持续上行的情况下,抢占更多的市场份额是理性人的正确选择。这可以从中美贸易战正酣的时候普京却访华的可以看出端倪。俄罗斯已经酝酿退出减产协议不是一时兴起,而是为了自己身利益的需要。俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克公开表示,如果六月的会议上OPEC以及非OPEC产油国觉得市场已经趋于平衡,那么将考虑适当的放开产量的限制,俄罗斯的态度已经非常明确,那就是在高油价的情况下,俄罗斯要争取更多的市场份额。

伊朗在受到美国制裁后,产生了强烈的求生欲。目前德英法态度依然温和,尽管美国警告伊朗将对其实行最严厉的经济制裁,但欧盟却愿意帮助伊朗维持其石油出口水平,只要他不退出核协议依然有效。欧盟甚至宣布采取一系列措施来反制美国对于伊朗的制裁,这包括允许成员国直接向伊朗央行支付货款以购买原油,并允许欧盟的成员国无视美国的制裁,而不用担心美国对欧企业的报复。但是在德英法至少还表态支持伊朗的情况下,伊朗最高领导人哈梅内伊已经向欧盟施加了保证其石油产销的压力。哈梅内伊传达了五个要求,其中包括欧盟将会保证伊朗的原油都能够出口,如果欧盟未能提供相应的保护,伊朗将会恢复已经终止的核活动。这对于欧洲来说是两难的,基本上处于特朗普和伊朗的双重威胁之下,事态的发展是未来油价波动的最大因素。

根据上述分析,针对原油的后市我们有三个总结:一是全球需求和基本面能支持的原油价格,在60-70美元之间;二是80美元的油价已经大大刺激了俄罗斯和OPEC抢夺更多市场份额的敏感神经;三是受尽制裁之苦的伊朗不甘心再次缺席高油价的饕餮盛宴,已经开始焦躁和不安。前两个总结表明原油在80美元之上已经撕裂了之前的利益均衡,第三个总结表明原油后市还会波动,但是伊朗即使受到最严厉的制裁,也不会对原油的供应产生多大实质性影响了。因此我们的结论是:油价在80美元基本上见顶了。后续即使有特朗普再次搅局导致油价上行,那么突破80美元再向上的空间已然不大,或者做双头的概率较大。

本文的第二部分,我们讨论下全球经济复苏的脆弱性。

全球经济复苏的脆弱性,不能过度关注澳门金沙线上娱乐回落的经济数据,因为这是我们紧信用主动所为。欧洲的情况非常有代表性。期欧洲的情况比较夺人眼球,其中两件事非常值得关注:首先是今年一季度德国GDP增速0.3%,是2016年第三季度以来的最低水平,较上一季度增速直接减半,给全球经济的复苏蒙上一层阴影。而是意大利民粹主义领导人上台,西班牙政局也蠢蠢欲动。

先看欧洲经济,欧洲是一个典型的出口导向型经济体,欧洲经济走势受全球贸易状况影响很大,包括全球经济的活跃度和贸易状况。目前看全球经济复苏的动能有所减弱,对欧洲的出口影响很大,德国3月份进出口额同比分别下滑2.3%和1.8%,已经显出明显的疲态。我们可以从一系列的事件看出欧洲经济火车头德国的窘境: 5月9日,美国宣布退出伊朗核协议——欧美分歧加大;5月18日,美国与澳门金沙线上娱乐的贸易战暂停——这意味着挤压欧洲出口到澳门金沙线上娱乐的份额; 5月23日,美国对进口汽车关税提高10倍——欧洲车遭遇前所未有的出口危机。此时的默克尔才发现,中美贸易争端,德国成了受害者,默克尔于24日访华似乎是紧急行为。但是美国要求澳门金沙线上娱乐减少对其贸易逆差,短期内除了农产品、能源之外,高科技产品进口也会增加,这将明显挤压德国的份额。

欧元区内部的稳定性重新遭到挑战。5月底,意大利的两个民粹主义政五星运动和北方联盟最终决定联合组阁, 5月24日,总统马塔雷拉最终同意了两党提名的总理候选人,任命了新总理朱塞佩·孔特。这些民粹主义主张包括:采取宽松的财政政策、废除延长退休年龄的养老金体制改革,取消财政赤字占GDP3%的限制,废除劳动力市场改革法案,等等。不仅如此,五星运动和北方联盟还有共同的怀疑欧元区的立场。目前意大利的政局演变为:五星运动党首迪·迈耶将出任劳动和经济发展部长,北方联盟党首萨尔维尼出任内务大臣。两党组阁,五星运动党占上风,但没有压倒性的优势,很难由迪·迈耶直接出任总理,两党需要选出相对中立、彼此都能接受的技术官僚。这个技术性官僚将受执政党的明显影响,意大利导致的欧元区政治波动才刚刚开始。

我们可以换一套悲观的逻辑来把上述分析再做一次推演:即使油价上行到100美元,美联储将会更快的加息,美元可能挑战100的高点,10年期美债将义无反顾的向4%奔去,这将对新兴经济体造成致命打击,彼时可能不止阿根廷、土耳其、香港和巴西在困境中挣扎。即使意大利的民粹最终在欧元框架下回到中间派,德国出口恢复到高点,只会导致欧元区内部的国家贫富差距进一步扩大,内部问题始终无法有效的缓解。

回到策略上,我们迫切希望市场的参与者以历史唯物主义的逻辑来看待当前商品市场乃至金融市场的走向。正如次贷危机后欧美的宽松必然导致资产泡沫一样,全球利率和货币宽松回到正常水平,也必将导致非基本面因素导致的上涨慢慢消退。如一度牛气冲天的原油,环保导致利润率在100%以上的部分有色品种,以及产量已经创了历史新高,但是利润率在1300元每吨以上的钢材,他们,都会慢慢回到自身的基本面所决定的价格区间。(研究所张伟)

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周度投资视点

宏观策略:油价在上行到80美元后产油国的利益划分诉求出现变化,俄罗斯明确表示增产,原油供应端的一致性将会破坏,原油在80-85美元间见顶概率大。关注相关品种的抛空机会。(张伟)

股指期货本周市场下跌印证我们之前观点,蓝筹盈利增速不强,无风险利率上行,无论从盈利和估值的角度看,市场上行动能都不强。维持蓝筹板块区间震荡,中证500指数5700点以下逢低买入的观点。(张伟)

贵金属:短期来看,尽管伦金有所反弹,但技术上仍没有扭转弱势,在美联储6月加息压力下,贵金属或仍有一波下跌,中期来看,随着中东局势紧张加剧,贵金属在中期内仍将维持震荡偏强格局,在阶段性调整过后,中线多头仍可考虑逢低买进。(张磊)

黑色金属:高利润下钢材供应延续增长,需求端下滑拐点基本确认,原料受钢材需求传到影响,真个黑色系价格承压下行。套利方面,可以考虑价差200附近多螺空卷,焦炭9-1正套继续持有。(王万超)

铜:在铜精矿供应偏紧以及国内废铜限制进口的背景下,铜价受到支撑。随着消费对铜价的拉动作用减弱,供应充裕的施压,整体偏弱调整,铜价亦跟随市场呈现弱势调整态势。目前铜价依旧保持震荡思路为宜,主要运行区间49000-52000元/吨。(李小薇)

锌:目前矿山利润丰厚,市场对未来国内外矿山增量的释放及全球供给缺口将不断缩小的预期持续施压锌价。锌矿短缺现状有望扭转,锌价保持逢高沽空的操作思路。短期在环保检修上的炒作,可能有所反弹,但总体看空趋势不变。(李小薇)

铅:从供需平衡来看虽然处于小幅短缺状态,但从趋势上来看,较去年年末过剩状态大幅改善,短缺态势有望延续。中央环保督察“回头看”,再生铅市场环保形势严峻,以致再生铅炼厂复工延期,一定程度上影响了再生铅的供给,随着安徽地区检查结束,产能将逐步恢复,库存也将从低位回升迹象明显,而且下游需求淡季效应明显,蓄电池企业普遍开工率维持低位,铅价高位回落风险仍较大,保持逢高沽空思路为宜。(李小薇)

甲醇:操作上,甲醇1901维持(2700,3000) 区间看法,消费淡季下,空头操作思路为主。(卢时强)

橡胶:天然橡胶供需矛盾突出,是基本面最差的品种之一,走势呈现难涨易跌,慢涨急跌的特点。东南亚宋干节后开始新一年的割胶,泰国限制出口政策利好出尽,届时天胶市场供应压力将迅速回升。尽管利润微薄造成胶农割胶积极性不高,尤其云南产区出现弃割甚至砍树现象,但全面开割后原料的季节性增长是大势所趋,只是增长率有所放缓。目前青岛保税区处于季节性去库存周期,但国内橡胶社会库存仍居历史高位,下游需求有限的情况下,后期将再度进入累库阶段。橡胶正处于并将长期处于历史性底部,未来以震荡筑底为主。操作上,11000可视作较为坚实的底部,上方重要阻力位13000,3—6个月中期趋势上维持看空,但短期不排除反弹的可能。(刘绅)

白糖:操作上,维持前期空头持仓注意减仓,巴西干旱及罢工短期内提振原糖。(卢时强)


中投期货策略周报(第65期) 20180527.docx

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