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商品市场周度动态策略:《贸易战止战 我们从中看到了什么?》

本周市场分化之剧烈,在过去数月中都比较少见。传统的强势品种黑色类和有色类表现明显较弱,黑色系在库存去化速度放缓之后,出现了回落走势,焦煤和焦炭还在走环保逻辑,但是这种讲腻了的故事在螺纹等品种上已经失效了,基本面更弱的铁矿有破位向下的风险。而前期被基本面压抑的沥青、橡胶、棉花等农产品强势崛起,其中沥青出现涨停,沉寂了近10年的棉花放量大涨,橡胶也出现大阳拉升的走势。总结起来,盘面的强势品种是以原油为代表的“反弹新高派”和以沥青为代表的“补涨派”。其中农产品的价格走势与原油走势联动性开始加强,这是市场的一个新特征。

周末的消息面非常复杂。包括中美贸易战止战,默克尔即将访华,住建部重申强调房住不炒,环境保护再度被重度强调,美债收益率正式站上3%的位置等,我们认为影响部分商品走势的因素开始逐渐明朗,因此有必要对以上部分因素做出解读。

先表明观点:趋势的方面的因素更明确了,比如房住不炒,意味着扩大内需落地到房地产的概率再度缩小,美国10年期国债收益率站上3%的位置,以美国锚定的全球无风险利率将继续上升。中美贸易战的解决,以及欧元区对伊朗的态度可以推测,油价的飙升可能已经处于末期阶段了。对相关品种的走势应保持警惕。整体看来,利润率处于畸高水平的品种,回归到正常水平是迟早的,仍是我们关注的重点。

继续关注油价。布伦特原油飙升到80美元之后,市场对油价轻松突破100美元已经达成共识。原因还是伊朗、委内瑞拉问题。以及产油国OPEC,美国以及俄罗斯对高油价的渴望。有一点在这里需要强调的是,地缘政治问题,真的是朝着最差的方向去了吗?若油价从80美元飙升到100美元,美联储加快加息对全球的经济边际影响大,还是油价上升对物价的影响更大,这个必须综合衡量。

美国的制裁会将中东局势推向极端吗?这种情况出现的概率越来越低,主要原因就是除美国之外的其他国家基本不支持美国的做法,以及伊朗的态度还是非常温和。5月19日,负责气候行动与能源事务的欧盟委员会委员卡涅特到访伊朗,与伊朗原子能组织主席萨利希举行了近一小时的会谈,并发表声明。卡涅特在声明中表示,只要伊朗遵守伊核协议的承诺,欧盟也必将全面有效地继续履行自身承诺。卡涅特是特朗普宣布退出伊核协议后第一个访问伊朗的西方高官。他的表态代表的欧盟的态度非常清晰,那就是欧盟相信继续执行伊核协议对欧盟和伊朗双方都有利,同时也利于地区安全和世界和平。关于制裁方面,欧盟表示各国政府直接向伊朗央行转账以避免美国的惩罚,这是对华盛顿最近实施的制裁最直接的挑战。虽然细节未定,但是表明欧盟已经准备绕开美国金融体系,允许欧洲公司补偿伊朗的石油出口。欧盟委员会主席容克已经向成员国提出这个建议,现在需要研究如何促进石油款项的支付,并将伊朗在欧盟的资金输送至伊朗央行,容克此举已表明决心要挽救核协议。

美国单方面行动能持续多久,地缘政治能严重到什么程度?结果可想而知了。

石油是真的短缺吗?当然不是,回顾三年前油价跌到30美元的时候,全球经济与当前并无二致,只是随着OPEC减产,原油供需逐渐平衡,随后开始进入原油库存层面的调整,OPEC的目标是把石油库存降至五年平均水平,而地缘政治只是给炒作浇了一桶油。当前油价的走势,与年初的美股何其相似(参见我们1月份的的专题文章《美股已经进入融涨阶段》),基本面已经不再对价格有什么样的影响,情绪和资金来主导,当前市场已经强烈一致性预期的,油价过100将是轻而易举的事情。我们认为,即使油价冲到100美元,由于没有事实上的供需矛盾存在,这种价格形成尖顶的概率极大。

我们再来关注对商品市场影响最大的两个趋势性因素,即澳门金沙线上娱乐的固定在产投资(主要是房地产和基建),以及美国10年期债券走势,已经是越来越明确了。

在摁住了一线城市和热点二线城市之后,今年房价上涨的城市转移到部分低价的省会城市和政策受益城市,今年来总共有12个城市被住建部约谈,分别是西安、海口、三亚、长春、哈尔滨、昆明、大连、贵阳、徐州、佛山、成都和太原,这些城市的共性是房价上涨快,库存比较低,即容易形成炒作。目前,已有成都、哈尔滨、贵阳、长春、佛山、西安、太原7个城市作出回应,这7个城市陆续升级楼市调控措施,出台严格的政策遏制投机炒作。住建部的政策继续因地制宜,但是指向性非常明显,就是防止炒作的情况出现。

年1-4月份,全国房地产开发投资30592亿元,同比名义增长10.3%,增速比1-3月份回落0.1个百分点。其中,住宅投资21331亿元,增长14.2%,增速提高0.9个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为69.7%。虽然前4月房地产投资增速基本平稳,维持在10%以上的增长,但是考虑到房地产开发企业到位资金情况明显不及去年全年以及贷款利率上浮等因素,年内房地产投资增速预计将面临下行压力。

关于美债和美元的走势,表明全球经济的分化开始明显,全球利率水平提升已经慢慢形成趋势。“先进”国家的温柔一刀,或者甜蜜的误伤已经是在所难免。5月18日美国10年期国债收益率盘中突破3.12%,再度刷新2011年以来最高纪录。而在2018年4月25日,美债10年期国债利率盘中突破3%的重要关口,为2014年初以来的首次。对于美债未来的走势和空间,我们认为离顶部还远。根据历史情况,过去的利率波动周期中,10年期美债见顶时间点与美国联邦基金利率的登顶时点较为接近,在本次利率周期中,美联储预测联邦基金利率将在2019年年末达到2.9%,并长期维持在这一水平。尽管联邦基金利率的预期值会有所调整,但是正常值将处于这一区域,近期的美债利率上涨速度已大大超过联邦基金利率调整速度,即便未来美联储确实按预期上调基准利率,也不意味着美债利率能长期保持当前的增速,但是我们认为美债收益率见顶尚早。

美债收益率刚刚飙升至3%,已经有包括阿根廷、土耳其、香港和巴西等经济体遭遇严重压力,而货币层面,随着美元持续走强,新兴市场抛售潮愈演愈烈,新兴市场货币土耳其里拉、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾接连崩溃。5月14日,阿根廷比索跌超7%,创下纪录低位,兑美元汇率跌至1∶25。今年以来比索兑美元汇率下跌超过40%。而土耳其里拉兑美元汇率于5月15日刷新历史新低,盘中一度重挫2.5%,领跌新兴市场货币。5月16日,里拉兑换美元再度刷新历史低点,收盘时报1美元兑换4.49里拉。进入5月份以来,里拉兑换美元的累计跌幅高达9.9%,自今年初以来的累计跌幅更是高达17%,成为全球表现最差的货币之一。如果说阿根廷和香港因特殊原因,则巴西的表现较为关键。巴西央行16日宣布维持基准利率在6.5%,这一决定与市场预期大相径庭,也违背了巴西央行此前给出的下调利率的政策指引。

我们认为,“回归”这个概念在2018年将成为经济金融领域的最大特征。从文中分析到的因素,我们可以总结为:房地产回归住的本性,美联储利率将从非常规水平将回归到正常水平,高利润率的行业利润率将回归到合理水平,特朗普特立独行的政策终将搅不动全球的格局,更无法扭转全球经济和金融的趋势,油价也最终会回归到供需关系主导的价格。

回到策略上来,以高油价催生出来的部分超预期走势的化工品种,以及环保因素刺激起来的部分黑色系,都会面临价格回落的风险。而对于农产品,要分开来看,油价上涨幅度达到一定水平,事实上会显著提升农产品的价格中枢,但是基本面能够支撑的品种,才有持续上涨的动力。另外今年需要密切关注天气的变化,全球天气可是连续11年风调雨顺,还能再延续几年,概率上看已经不大了。(研究所张伟)

 

周度投资视点

宏观策略:中美贸易战止战,显示合作和谈判仍是争端的最佳解决途径。预计伊朗问题也将最终朝着和解的方向迈进,对因油价暴涨而上涨的品澳门金沙线上娱乐保持警惕。房地产调控态度异常明确,10年期美债收益率伴随油价上行的趋势也很明确。整体看无论市场环境还是有效需求,都较为弱势,在产业链中利润率较高的品种,将持续受到挤压,继续关注部分黑色系、化工的逢高抛空机会。(张伟)

股指期货内生看企业盈利增速整体下行,以及低利率的金融环境改变,加上金融去杠杆和房地产吸金效应,市场存量资金博弈明显,蓝筹板块难存在趋势性行情,短期内维持震荡概率较大。(张伟)

贵金属:短期来看,伦金跌破1300美元重要支撑,下跌空间打开,在美联储6月加息预期压制下,近期可能跌向1250美元一线,激进风格可考虑尝试短空策略,中期来看,油价上涨带来的通胀压力,贵金属在中期内仍将维持震荡偏强格局,在短线调整过后,中线多头仍可考虑逢低买进。(张磊)

黑色金属:高利润下钢材供应延续增长,需求端下滑拐点基本确认,钢价将承压下行。原料受钢材需求影响较大,价格承压下行。套利方面,可以考虑多螺空卷,焦炭9-1正套以及上周提到做空焦化利润(多焦煤空焦炭)。(王万超)

铜:在铜精矿供应偏紧以及国内废铜限制进口的背景下,铜价受到支撑。随着消费对铜价的拉动作用减弱,供应充裕的施压,整体偏弱调整,铜价亦跟随市场呈现弱势调整态势。目前铜价依旧保持震荡思路为宜,主要运行区间49000-52000元/吨。(李小薇)

锌:目前矿山利润丰厚,市场对未来国内外矿山增量的释放及全球供给缺口将不断缩小的预期持续施压锌价。锌矿短缺现状有望扭转,锌价保持易跌难涨。沪锌前期空单继续持有,保持逢反弹抛空的操作思路。(李小薇)

铅:环保检查加深,开工率受限,市场货源较少,多以升水报价,铅价偏强运行,当前下游消费改观不大,但供应仍然偏紧,下方支撑强劲,价格易涨难跌,市场预期走好,铅价或大幅走强。(李小薇)

甲醇:操作上,目前正处于消费淡季,由于库存较低和原油大涨,MA1809价格区间(2500,2800),观察原油变化,维持偏强操作思路,长期关注2500附近的买入机会,可以分批建仓。(卢时强)

橡胶:目前青岛保税区处于季节性去库存周期,但国内橡胶社会库存仍居历史高位,下游需求有限的情况下,后期将再度进入累库阶段。橡胶正处于并将长期处于历史性底部,未来以震荡筑底为主要趋势。操作上,11000可视作较为坚实的底部,上方重要阻力位13000,建议逢反弹轻仓沽空。(刘绅)

油脂油料:在内外盘重新找到价格平衡点后,豆粕期货市场也将重回近强远弱的价格结构,需求企业可以适量购入对应豆粕1901合约的负基差合同。豆粕期货投资者应谨慎追涨杀跌,以观望为主可待市场止跌后择机买入豆粕多单。大豆期货连续下行后将受到成本支撑,继续回落空间受限,长线多单可以择机逢低介入。油脂期货延续区间震荡格局,方向性不强,短线可以顺势做多油粕比,待豆粕止跌后可减仓离场。(于瑞光)

白糖:总体上看,全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩,供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中,每一次反弹都是做空的好机会。短期外糖出现了反弹,主要因为原油带动燃料乙醇的价格。操作上,维持前期空头持仓注意减仓,原油带动商品反弹。(卢时强)

宏观股指

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周度投资视点

宏观策略:中美贸易战止战,显示合作和谈判仍是争端的最佳解决途径。预计伊朗问题也将最终朝着和解的方向迈进,对因油价暴涨而上涨的品澳门金沙线上娱乐保持警惕。房地产调控态度异常明确,10年期美债收益率伴随油价上行的趋势也很明确。整体看无论市场环境还是有效需求,都较为弱势,在产业链中利润率较高的品种,将持续受到挤压,继续关注部分黑色系、化工的逢高抛空机会。(张伟)

股指期货:内生看企业盈利增速整体下行,以及低利率的金融环境改变,加上金融去杠杆和房地产吸金效应,市场存量资金博弈明显,蓝筹板块难存在趋势性行情,短期内维持震荡概率较大。(张伟)

贵金属:短期来看,伦金跌破1300美元重要支撑,下跌空间打开,在美联储6月加息预期压制下,近期可能跌向1250美元一线,激进风格可考虑尝试短空策略,中期来看,油价上涨带来的通胀压力,贵金属在中期内仍将维持震荡偏强格局,在短线调整过后,中线多头仍可考虑逢低买进。(张磊)

黑色金属:高利润下钢材供应延续增长,需求端下滑拐点基本确认,钢价将承压下行。原料受钢材需求影响较大,价格承压下行。套利方面,可以考虑多螺空卷,焦炭9-1正套以及上周提到做空焦化利润(多焦煤空焦炭)。(王万超)

铜:在铜精矿供应偏紧以及国内废铜限制进口的背景下,铜价受到支撑。随着消费对铜价的拉动作用减弱,供应充裕的施压,整体偏弱调整,铜价亦跟随市场呈现弱势调整态势。目前铜价依旧保持震荡思路为宜,主要运行区间49000-52000元/吨。(李小薇)

锌:目前矿山利润丰厚,市场对未来国内外矿山增量的释放及全球供给缺口将不断缩小的预期持续施压锌价。锌矿短缺现状有望扭转,锌价保持易跌难涨。沪锌前期空单继续持有,保持逢反弹抛空的操作思路。(李小薇)

铅:环保检查加深,开工率受限,市场货源较少,多以升水报价,铅价偏强运行,当前下游消费改观不大,但供应仍然偏紧,下方支撑强劲,价格易涨难跌,市场预期走好,铅价或大幅走强。(李小薇)

甲醇:操作上,目前正处于消费淡季,由于库存较低和原油大涨,MA1809价格区间(2500,2800),观察原油变化,维持偏强操作思路,长期关注2500附近的买入机会,可以分批建仓。(卢时强)

橡胶:目前青岛保税区处于季节性去库存周期,但国内橡胶社会库存仍居历史高位,下游需求有限的情况下,后期将再度进入累库阶段。橡胶正处于并将长期处于历史性底部,未来以震荡筑底为主要趋势。操作上,11000可视作较为坚实的底部,上方重要阻力位13000,建议逢反弹轻仓沽空。(刘绅)

油脂油料:在内外盘重新找到价格平衡点后,豆粕期货市场也将重回近强远弱的价格结构,需求企业可以适量购入对应豆粕1901合约的负基差合同。豆粕期货投资者应谨慎追涨杀跌,以观望为主可待市场止跌后择机买入豆粕多单。大豆期货连续下行后将受到成本支撑,继续回落空间受限,长线多单可以择机逢低介入。油脂期货延续区间震荡格局,方向性不强,短线可以顺势做多油粕比,待豆粕止跌后可减仓离场。(于瑞光)

白糖:总体上看,全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩,供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中,每一次反弹都是做空的好机会。短期外糖出现了反弹,主要因为原油带动燃料乙醇的价格。操作上,维持前期空头持仓注意减仓,原油带动商品反弹。(卢时强)

 

中投期货策略周报(第64期).docx

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