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“棉踏牛蹄”?产业逻辑、市场驱动因素如何?

文 | 中投期货 张伟 卢时强

自3月以来,棉花期货一直维持震荡偏强走势,然而在4月底,随着美国棉花上涨,国内棉花也开始了攀升,5月中旬,棉花期货连续涨停。供应端,因为新疆的天气影响了棉花的生长,同时国储拍卖的成交率非常高,现货的看涨情绪渐浓。随着国储库存的连续下降,在300万吨将是一个重要的关口。需求端维持刚性,预期年增长3.6%左右,因此棉花的供需格局开始改变。本文将为投资者推荐棉花的交易机会,分析近期剧烈波动的原因,提供较为安全的交易机会。

行情一览:资金跑步入场,持仓量剧增

棉花期货CF901的持仓量大幅增加,5月初为18万手,截至5月18日,持仓量达到52万手,价格上涨幅度超过10%。多空分歧不断加大,棉花期货总持仓量回升到了2016年6月份水平。

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图表1:棉花期货901合约

棉花供需情况

根据USDA的5月份供需报告来看, 2018/19年度全球棉花总产2638.6万吨,相比本年度减少1%;全球消费量2731.1万吨,同比增加102.2万吨,增幅3.9%;全球期末库存1823.3万吨,减少97.1万吨,减幅5.1%;全球库存消费比66.8%,同比减少6.3%。

对于2018/19年度预期,产量同比调整幅度较大依次包括美国、澳大利亚、澳门金沙线上娱乐和巴基斯坦;主要国家消费量均有不同程度调增,其中澳门金沙线上娱乐、印度、孟加拉和越南累计增加82.7万吨,增幅4.9%。澳门金沙线上娱乐以外地区库存消费比60%,同比增加1.5%。

图表2:供需平衡表  

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图表3:供需平衡表  

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图表4:供需平衡表

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图表5:供需平衡表  

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产业链情况

种植面积微幅增加,但预计产量下降

据专业机构调查,2018年国内棉花种植面积可能会略有增加,预计将达到4999万亩,增幅0.4%。新疆仍是主力产区,棉花种植棉价将达到3468万亩,扩种增幅2.6%。内地棉因效益差,预计种植面积将会减少。因天气因素可能不及上年,故2018年全国棉花产量或许低于2017年,预计为584万吨,减产4.8%。

需求小幅增加3.6%

据生意社监测,下游纯棉纱价格维持稳定,山东地区,21S高配环锭纺针织用全棉纱均价为23166.67元/吨,32S全棉纱均价为24216.67元/吨。正逢纺织企业传统旺季,多地工厂处于满负荷生产,仍满足不了下游订单需求。

国内棉价虽迎来小幅上涨,与外棉价差保持在1500元/吨左右。尤其在USDA报告刺激下,外棉价格持续上涨导致内外棉价差逐渐缩小,国产棉重新成为纺企业采购的考量对象。同时,储备棉本周成交率大幅上涨。地方纺企认为地产棉成交率大涨和棉花现货价格上涨有很大关系,毕竟现货价格上涨侧面体现了储备地产棉的价格优势。纺企用棉紧张,库存见空,储备棉成为首要采购对象。

销售热季拉低纺企库存,纺织企业全线开工,用棉量大大增加。价格实惠的储备地产棉迎来成交高位,高品质新疆棉依然是纺织企业的宠儿,棉花市场需求向好。生意社分析师认为,纺企订单增多,采购棉花成为刚性需求,热度还在持续,同时纺织企业需要补充库存,以备不时之需,预计下周皮棉价格还将上涨。

出口回暖,纺织企业订单充足,棉花需求平稳,棉花消费量年度增长3.6%。

棉花库存

根据澳门金沙线上娱乐棉花信息网的预估,2018/19年度澳门金沙线上娱乐棉花产量预估值为537万吨,较本年度减产6.44%。但具体的减产程度则视天气情况而定,至少不存在增产的可能,从目前的预估数据计算,2018/19年度供应缺口为213万吨。过去2年,国内的棉花供应缺口主要由抛储来补足,在经历2年抛储后,国储库存已经得到大幅的下降,预计在2018年抛储结束后,国储棉花库存将下降至300万吨左右,若在2019年继续进行抛储,则存在棉花结构性短缺以及质与量的问题。

2016年国储棉轮出266万吨、 2017年国储棉轮出322万吨,目前储备棉库存520-530万吨。预期2018年储备棉抛储量仍在300万吨左右,那么17/18年度国储棉期货库存将降至200-300万吨水平,国内年消费量在800万吨以上,国储库存不够半年消费处于较低水平。

市场主要驱动因素

国储库存变化

当国储库存在500万吨以上时,市场认为储备棉是棉价压舱石,不利于棉价上涨;当国储库存降到300万吨左右时,市场会认为储备棉是稀缺资源,为应对国内刚性缺口可能引发主动补库存,在抛储后期引发抢购囤积现象。储备棉累计成交过70万吨,储备棉成交会进入火热的抢购状态,全年成交可能达到300万吨。5月份火爆的国储拍卖成交反应了市场的交易热情,国储棉可能稀缺,现货价格自然坚挺。

国储棉库存在520万吨左右。2018年国储棉拍卖时间已经确定,于2018年3月12日开始。如果按照成交量在320万吨计算,此次抛储后储备棉数量将会下降至200万吨。如果除去储备棉中的一些无法再用的棉花,库存将会降低至150万吨左右。

后市,储备棉成交的量和价将成为影响郑棉行情的核心因素。若果真出现超量抢购囤积资源的现象,对郑棉远月无疑会形成利多驱动。整体来讲,库存下降朝着利多的方向发展,尤其是优质的新疆棉将成为抢手货。

棉花天气生长情况

5月上旬全疆大部分地区出现了大风降温天气,但并没有对南疆地区棉花生长造成大面积的损害,仅部分地区受灾。有关机构公布的信息显示,5月6日至7日,全疆普遍受到大风、降温、雨水的影响,其中南疆尉犁县阿克苏普乡、古勒巴格乡和库尔勒市的普惠农场、哈拉玉宫乡受灾比较严重,个别地方有40%-50%的棉田棉苗被大风刮死需要重新播种,当地棉农已自5月8日开始对受灾棉田进行重新播种,当前已完成复播工作。北疆受本次大风降温影响程度要比南疆轻,部分棉田地膜、滴灌带被风刮飞,部分棉苗被风吹死或被冻死。

5月14日至18日,由郑商所支持,期货日报承办的“2018年新疆棉花苗情及下游需求形势调研”在新疆进行。调研表明,今年天气导致棉花受灾。由于种植面积没有增长,今年的产量必定下降,至于下降的幅度,需要关注后期棉花的生长情况。

自然灾害导致减产为棉花奠定了做多的基础。

现货成交率、成交量、成交价格

5月11日竞拍火爆,成交率83.87%创抛储以来新高。5月11日储备棉轮出销售资源30003.196吨,实际成交25162.484吨,成交率83.87%。平均成交价格14359元/吨(较前一日上涨93元/吨);折3128价格15543元/吨(较前一日上涨12元/吨)。3月12日至5月11日,储备棉轮出累计成交70.69万吨,成交率54.78%。

3月12号开始,国储棉开始竞拍轮出,持续到8月份,每天挂牌量3万吨。成交火爆无疑显示了现货需求非常好,在经历了8年的熊市周期之后,棉花价格可能迎来一波牛市。

图表6:国储棉当周成交情况 

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图表7:成交量、成交率

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总结

2018年棉花进口关税配额量为89.4万吨,其澳门金沙线上娱乐营贸易比例为33%。由于国内今年缺口为202万吨,国内的棉花进口配额太少。如果到8月份国储棉拍卖超过300万吨,今年棉花必定走出牛市。目前已经成家73万吨,后期很有可能达到300万。

已经有两批考察团去新疆产地调研,调研结果表明减产,因此做多的逻辑长期存在。特别是郑商所组办的调研更具有说服力。

供应端,国内种植面积下降,预计今年减产,另外受灾害影响的预期存在,随时关注棉花的上涨情况。需求端,纺织企业在近期补库,全线开工,消费比较刚性,预计年增长3.6%左右。

库存方面,经过多年的去库存,国储库存一旦低于300万吨,产业做多的逻辑成立。

棉花期货价格大涨与宏观经济关系不大。近期的大涨依然是供需的预期重大变化。我们坚持认为,宏观对棉花的影响很小,在美联储加息的背景下,宏观稍显负面。由于预期供应端大幅收缩,以及棉花库存将要低于300万吨,给多头资金很高的安全边际,因此资金借新疆天气灾害提前布局。另外,产业人士担忧明年的抛储量将会下降,这是棉花上涨的一个非常好重要的因素。

操作上,棉花期货将迎来一波牛市,目前CF1901持仓大幅增加,反应巨量投机资金进场。建议棉花未来保持多头思路操作,交易区间为(17000,22000),可以逢低分批买入,注意资金管理。

风险点

(1)中美贸易争端、中东局势、新兴经济体货币贬值等因素造成的不确定性增加。

(2)进口配额政策变化,澳门金沙线上娱乐棉花进口配额政策能否放开。

(3)进口配额政策变化。澳门金沙线上娱乐和美国棉花已经陆续开始播种;印度播种尚未展开,季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。

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